آیا ارز دیجیتال شبکه اتریوم ۲ جزو اوراق بهادار شناخته خواهد شد؟

آیا پس از آپدیت اثبات سهام Merge در اتریوم ۲ کمیسیون بورس و اوراق بهادار قادر به طبقه‌بندی ارز دیجیتال اتریوم 2 به‌عنوان اوراق بهادار است؟ آیا پس از اجرایی شدن آپگرید «مرج» (Merge) در اتریوم ۲ و تبدیل آن به یک شبکه مبتنی بر اثبات سهام (PoS)، کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) توانایی طبقه‌بندی این ارز به‌عنوان یک اوراق بهادار را دارد؟ به باور برخی از افراد، رمز ارز اتر به‌خاطر نحوه راه‌اندازی و انتقال بلاک چین اتریوم به اثبات سهام، قادر به عبور از تست هاوی (Howey) است.

جدال اتریوم 2 و کمیسیون بورس و اوراق بهادار

تقریبا 7 سال پس از شرع به کار بلاک چین اتریوم، جدال‌ها بر سر احتمال طبقه‌بندی ارز دیجیتال این شبکه به‌عنوان اوراق بهادار آغاز شده است. پیش از راه‌اندازی اتریوم در ژوئیه 2015 (تیر 94)، این شبکه از طریق یک عرضه اولیه سکه (ICO) و در ازای دریافت بیت کوین، اقدام به فروش ارز ETH کرد. تقریبا 20 میلیون واحد رمز ارز اتر طی این ICO فروخته شد و در آن زمان، تامین سرمایه 18 میلیون دلاری را برای بنیاد توسعه غیر انتفاعی این پروژه یعنی اتریوم فاندیشن (Ethereum Foundation) رقم زد.

به گفته بسیاری از افراد، در آن زمان اتریوم قادر به عبور از آزمایش هاوی (Howey) بوده است. تست هاوی یک پرونده دادگاه عالی ایالات متحده است که برای ارزیابی یک تراکنش به‌عنوان «قرارداد سرمایه گذاری» بر اساس 3 شرط انجام می‌شود:

• آیا تراکنش نوعی سرمایه گذاری پول است
• آیا تراکنش درون یک شرکت مشترک‌المنافع است
• آیا انتظار دریافت سود حاصل از تلاش صریح دیگران وجود دارد

در صورت مثبت بودن نتیجه این تست، دارایی مربوطه به‌عنوان اوراق بهادار شناخته شده و تحت قانون اوراق بهادار 1933 و قانون تبادل اوراق بهادار 1934، مشمول پیروی از الزامات قانونی خواهد بود.

اتریوم فاندیشن رمز ارزهای اتر را به‌صورت عمومی به فروش رساند، به این معنا که نیازمندی‌های یک سرمایه گذاری پول را داشت. علاوه بر این، شبکه اتریوم که توکن ETH ارز آن محسوب می‌شود، برای راه‌اندازی به بالای 100 توسعه‌دهنده نیاز داشت که در این صورت، احتمالا به‌عنوان یک مشترک‌المنافع شناخته خواهد شد. در آخر، ICO ارز اتر در اوت سال 2014 (مرداد 93)، 11 ماه پیش از عرضه شبکه آن در ژوئیه 2015 (تیر 94) انجام گرفت. این یعنی سرمایه گذاران انتظار معقول افزایش ارزش توکن ETHهای خریداری شده پس از راه‌اندازی شبکه را داشتند؛ در واقع چیزی که به تلاش توسعه‌دهندگان این بلاک چین بستگی داشته است. به همین خاطر، طرح دعوی علیه اتریوم فاندیشن در آن زمان احتمالا باعث شناخته شدن رمز ارز ETH به‌عنوان اوراق بهادار تحت آزمایش هاوی می‌شده است.

با این وجود، علی‌رغم وجود ابهامات پیرامون وضعیت اتریوم به‌عنوان اوراق بهادار در سال‌های اولیه تولد آن، کمیسیون بورس و اوراق بهادار نسبت به وضعیت این شبکه اظهار نظر کرده است. رئیس سابق امور مالی SEC، ویلیام هینمن (William Hinman)، طی سخنرانی در سال 2018 گفته بود:

صرف‌نظر از تامین سرمایه‌ای که با ساخت اتر همراه بود، بر اساس درک من نسبت به وضعیت فعلی اتر، شبکه اتریوم و ساختار غیر متمرکز آن، خدمات ارائه‌شده فعلی و فروش اتر، تراکنش‌های اوراق بهادار نیستند.

بنابراین بر اساس ارزیابی آقای هینمن، طبقه‌بندی اتریوم به‌عنوان اوراق بهادار توسط SEC بعید است. وی اظهار داشته بود تا زمان سخنرانی خود در سال 2018، شبکه اتریوم به اندازه‌ای غیرمتمرکز شده بود که توکن ETH دیگر نمی‌توانست تحت قوانین ایالات متحده یک اوراق بهادار در نظر گرفته شود. آقای هینمن همچنین گفته بود طبقه‌بندی تراکنش‌های ارز دیجیتال اتر تحت قوانین اوراق بهادار، «هیچ ارزشی» برای سرمایه‌گذاران یا ناظران ندارد.

با اینکه نظرات آقای هینمن در آن زمان ترس احتمال اوراق بهادار خواندن توکن ETH را بر تن سرمایه گذاران انداخته بود، اما آپدیت پیش‌روی این شبکه به سوی اثبات سهام یعنی “Merge”، این بحث‌ها را دوباره زنده کرده است. این به‌روزرسانی برای آخر سال جاری برنامه‌ریزی شده است و تاثیر شگرفی بر ساختار زیربنایی نحوه کار اتریوم خواهد داشت. سیستم فعلی اثبات کار (PoW) که در آن ماینرهای مستقل برای حل مسائل پیچیده و استخراج بلاک با یکدیگر به رقابت می‌پردازند، با مکانیزم اعتبارسنجی اثبات سهام جایگزین خواهد شد. با اینکه PoS هم‌اکنون در دیگر پروتکل‌های بلاک چینی اجرا می‌شود، اما در اتریوم 2، ویژگی‌های جدید این شبکه بر نظرات قبلی آقای هینمن تاثیرگذار خواهند بود.

دیگر شکایت‌های SEC

با اینکه تغییرات پروتکل در آپگرید مرج اتریوم ابهامات پیرامون اوراق بهادار بودن آن را دوباره زنده خواهد کرد، اما دیگر پیشرفت‌ها نظیر یکی از شکوایه‌های معاملاتی اخیر، موضع SEC را نسبت به دارایی‌هایی که احتمال اوراق بهادار خواندن آن‌ها توسط این کمیسیون وجود دارد را مشخص کرده است. این شکایت که علیه یکی از کارمندان سابق صرافی کوین بیس و 2 نفر از هم‌دستان وی مطرح شده است، ادعا می‌کند این سه نفر با استفاده از اطلاعات داخلی شرکت، 25 دارایی رمز ارزی مختلف را خرید و فروش کرده‌اند که «حداقل 9 تای آن‌ها» شرایط اوراق بهادار بودن را دارند.

واژگان استفاده‌شده در این شکایت به تعریف اوراق بهادار بر اساس تست هاوی نیز پرداخته است. مهمتر از همه، در این شکایت آمده است که بر اساس دیدگاه SEC، اگر سازمان صادرکننده یک دارایی رمز ارزی خود را از فرآیند توسعه پروژه حذف کرده و آن دارایی دیگر قادر به ادامه فعالیت نباشد، باید آن دارایی را یک اوراق بهادار دانست. این کمیسیون به کمک طرح طبقه‌بندی جدید، گفته است که توکن‌های AMP ,RLY ,DDX ,XYO ,RGT ,LCX ,POWR ,DFX و KROM یا کاملا اوراق بهادار هستند یا ویژگی‌های یک شبه اوراق بهادار را از خود نشان داده‌اند. 

ترکیب طرح‌های دعوی جدید SEC با آپدیت بزرگ پیش‌روی اتریوم، دوباره سوال قدیمی اینکه «آیا SEC می‌تواند در آینده ارز دیجیتال اتر را به‌عنوان یک اوراق بهادار طبقه‌بندی کند یا خیر» را بر سر زبان‌ها انداخته است. قطعا این امر روی قیمت اتریوم نیز تاثیرگذار خواهد بود.

آیا ارز اتریوم (ETH) پس از آپدیت مرج جزو اوراق بهادار خواهد بود؟

برای ارزیابی اینکه آیا SEC واقعا توانایی خواندن اتریوم به عنوان یک اوراق بهادار پس از به‌روزرسانی مرج را دارد یا خیر، باید نحوه تاثیرگذاری این آپدیت بر شبکه را درک کنیم.

شبکه اتریوم در حال حاضر با استفاده از مکانیزم اثبات کار بلاک‌ها را توسط ماینرها استخراج و اعتبارسنجی می‌کند. این شبکه نیز به‌صورت خودکار برای هر بلاک، 2 واحد ETH به‌علاوه کارمزدهای هر تراکنش را به ماینرهای آن پاداش می‌دهد. پس از آپدیت Merge، شبکه اصلی اتریوم با اتصال به بیکن چین (Beacon Chain)، مکانیزم خود را به اثبات سهام تغییر خواهد داد. تحت این پروتکل، همه افراد دارای حداقل 32 واحد اتر قادر به تبدیل شدن به یک نود ولیدیتور و پیوستن به جمع اعتبارسنج‌ها برای تایید بلاک‌ها هستند. پس از تایید هر بلاک، ولیدیتورها واجدالشرایط دریافت یک پاداش کوچک به همراه کارمزد تراکنش‌ها هستند.

آدام لوتین (Adam Levtin)، استاد حقوق مرکز حقوقی دانشگاه جورج‌تاون، گفته است که پس از آپدیت مرج، احتمال اوراق بهادار خواندن ارز ETH شدیدا وجود دارد. وی گفته تحت مکانیزم اثبات سهام، اعتبارسنج‌ها ارزهای اتر خود را در یک «شرکت مشترک‌المنافع» تجمیع کرده که باعث برآورده‌سازی دومین شرط تست هاوی می‌شوند. علاوه بر این، از آنجایی که ولیدیتورها از کار خودشان و دیگر ولیدیتورهای شبکه اتریوم پاداش دریافت می‌کنند، انتظار سودآوری «حاصل از کار دیگران» نیز وجود دارد.

با این حال، آقای لوتین با انتقادی نسبت به تفسیر خود از مکانیزم اثبات سهام اتریوم نیز مواجه شده است. آدام کوچرن (Adam Cochran)، شریک شرکت Cinneamhain Ventures، با رد ادعای آقای لوتین گفته ولیدیتورهای این شبکه به تجمیع سرمایه خود نمی‌پردازند، بنابراین نقش ولیدیتور به‌عنوان یک «شرکت مشترک‌المنافع» را زیر سوال برده است. وی با اشاره به اینکه سودآوری‌های یک نفر به موفقیت یا ناکامی دیگر ولیدیتورها وابسته نیست اظهار داشته:

شما زمانی که نودتان کارش را انجام دهد پاداش دریافت می‌کنید و با ناکامی در انجام آن، جریمه خواهید شد. موفقیت یا شکست نود شما تاثیری بر سود دیگران ندارد.

آقای کوچرن و دیگر افراد همچون یکی از شرکت‌کنندگان AllianceDAO به نام جیکوب فرانک (Jacon Franek) نیز گفته‌اند چون امروز یک صادرکننده مشخص ارز ETH وجود ندارد، نمی‌توان با اطمینان گفت که سودآوری اعتبارسنج‌ها نوعی اوراق بهادار وابسته به هر نهاد دیگری باشد. با توجه به تعریف SEC از اوراق بهادار دارایی کریپتویی که در شکوایه اخیر این کمیسیون از کارمند سابق کوین بیس مطرح شده بود، حتی اگر توسعه‌دهندگان اتریوم کارشان را متوقف کنند، ولیدیتورها به اضافه کردن بلاک به زنجیره ادامه داده و استیک‌کنندگان همچنان پاداش دریافت خواهند کرد. این ویژگی، ادعای اوراق بهادار بودن اتریوم را تضعیف می‌کند.

نکته آخر در رابطه با سودآوری‌های استیکینگ ارز دیجیتال اتر نیز به نقض معیارهای اوراق بهادار در تست هاوی کمک می‌کند. امروزه، اکثر اوراق بهاداری که تحت حیطه اختیارات SEC قرار می‌گیرند، شامل سهام شرکت‌های بورسی هستند. سرمایه گذارانی که این سهام را نگهداری می‌کنند نیز برای دریافت سود از سوی صادرکننده به شکل سود سهام، نیازی به انجام هیچ‌گونه وظیفه خاصی ندارند.

اما در رابطه با استیکینگ اتریوم، هولدرهای ETH باید دارای سخت‌افزار کامپیوتری لازم، نصب نرم افزار کلاینت خاص و اتصال اینترنت مناسب باشند تا نود ولیدیتور آن‌ها به درستی کار کند. بنابراین به‌خاطر مقدار کار لازم برای سودآوری از طریق استیک کردن اتر، برخی گفته‌اند استیکرها به‌جای سودآوری از طریق کار دیگران، در ازای ارائه خدمات خاص خود سود دریافت می‌کنند.

علاوه بر این، استیک‌کنندگان ناکام در اعتبارسنجی درست تراکنش‌ها، جریمه خواهند شد. بنابراین بر اساس تشابهات پیشین، از آنجایی که ولیدیتورهای اتریوم از طریق تلاش‌های خود و نه دیگر سرمایه گذاران یا توسعه‌دهندگان این شبکه سود دریافت می‌کنند، این ارز دیجیتال نیز نباید یک اوراق بهادار شناخته شود.

معیارهای تست هاوی و دیگر پرونده‌های پیشین کمیسیون بورس و اوراق بهادار، کار را برای تعیین اوراق بهادار بودن رمز ارز ETH توسط ناظران دشوار کرده‌اند. با اینکه شاید SEC با اوراق بهادار خواندن دارایی‌های کریپتویی بیشتر برای گسترش حوزه اختیارات خود تلاش کند، اما احتمال نزدیک شدن اتریوم به تیر رس این سازمان حتی پس از به‌روزرسانی مرج این شبکه نیز کم است.

علاوه بر این، پرونده فعلی SEC که به دنبال تعیین عرضه اوراق بهادار بودن فروش توکن XRP ریپل است نیز احتمالا این سازمان را از طرح دعوی منصرف خواهد کرد تا مبادا به یک پرونده طولانی و هزینه‌بر تبدیل شود. با این حال، بدون وجود قوانین مشخص، اوراق بهادار بودن اتریوم همچنان در کانون محفل گرم گفتگوهای گروه‌های رمز ارزی خواهد بود. با اینکه این کمیسیون تا کنون پیشرفت‌هایی از جمله تصمیم خود بر طبقه‌بندی بیت کوین به‌عنوان یک کالا داشته، اما اعمال قانون بر دیگر دارایی‌ها توسط این سازمان کم بوده است.

تهیه شده در بیت 24